◎브라질, 글로벌 금융위기 파고 넘을 수 있을까

LG경제연구소 '브라질, 글로벌 금융위기 파고 넘을 수 있을까'

최근 확산되는 글로벌 금융 불안 사태를 맞아 선진권과 신흥경제권 구분없이 이 나라, 저 나라에서 위기의 소식이 들려온다. 그런데 과거 수 차례에 걸쳐 경제위기를 경험했던 브라질에서는 주가 하락과 헤알(Real, BRL)화 평가 절하 외에 별다른 위기 징후가 나타나지 않아 그 배경에 관심이 쏠리고 있다. 브라질 경제가 갖고 있는 약점과 이를 극복하기 위한 각 경제주체들의 대응 상황 등을 분석한 결과 이번 글로벌 경제불안으로 인해 브라질이 심각한 위기에 봉착할 가능성은 낮은 것으로 나타났다. 기업금융과 수출금융 등 자본시장 안정화를 위한 정부 정책이 효과를 얻고 있고, 할부금 상환의 바탕이 되는 고용 환경도 비교적 양호하기 때문이다. 그러나 내수 기반과 금융 및 고용시장 안정에도 불구하고 브라질 경제 역시 3% 내외의 저성장을 피하기는 어려울 전망이다. 소비가 크게 위축되지는 않겠지만 지난 몇 년간에 비해 부진한 성장을 보일 것이 확실하고, 민간 부문의 투자가 크게 줄어드는 데다, 평가 절하에 힘입은 가격경쟁력 상승에도 불구하고 글로벌 경기 침체로 수출 둔화가 불가피하기 때문이다. 하지만 지난 10년 간 브라질의 평균 성장률이 2.8%였고, 세계 주요국들에 대해 마이너스 성장률 전망이 쏟아져 나오고 있다는 점을 감안하면 과거 그 어느 때보다 행복한 3%대 성장이라 할 수 있을 것이다.  
  
< 목 차 > 
 
Ⅰ. 궁금증 커지는 브라질 경제 향방 
Ⅱ. 브라질 경제의 한계와 강점 
Ⅲ. 경제주체들의 대응과 평가 
Ⅳ. 위기 발생 가능성과 향후 경제 전망 
  
  
Ⅰ. 궁금증 커지는 브라질 경제 향방 
  
 
전세계 은행과 증권시장을 혼돈 속으로 몰아 가며 빠르게 퍼져 가던 미국 서브프라임 발 금융불안은 각국 정부의 적극적인 대응에 힘입어 그 확산 속도가 다소 늦춰지는 모습을 보이고 있다. 하지만, 현재의 위기 상황이 대공황과 같은 새로운 후폭풍을 불러올지 모른다는 위기감은 오히려 더 커져가는 상황이다. 이번 위기가 글로벌 유동성 위축에 그치지 않고 실물 부문의 수요 감소로 이어질 가능성이 높기 때문이다. 
 
1990년대 이후 급속도로 이루어진 무역 개방과 금융의 세계화는 자원 배분의 효율성을 높여 세계경제의 성장 잠재력을 한 단계 상승시키는데 기여했다. 빈곤에 시달리던 신흥경제권 국가들을 세계경제의 주역으로 등장시킨 것도 큰 성과로 꼽힌다. 그러나 긍정적인 측면만 있었던 것은 아니다. 중국, 인도 등 생산성이 낮아 요소투입 의존도가 높은 신흥경제권의 빠른 성장은 석유, 철강, 곡물 등 원자재 가격의 급등을 초래했다. 경쟁적으로 이뤄진 금융시장 개방으로 자본 유출입의 변동성이 커졌고, 이는 결국 글로벌 금융위기 확산의 단초를 제공했다. 즉, 세계경제의 장기 호황 신화와 함께 BRICs 등 신흥경제권 발굴을 가능하게 했던 무역 및 자본 자유화 메커니즘이 이제는 글로벌 금융위기를 확대 재생산하는 통로로 전락해 버린 것이다.  
 
그 결과, 넘쳐나는 해외자본 유입으로 금융 선진국 대열에 합류했던 아이슬란드를 비롯, 외국인직접투자에 힘입어 고성장을 이뤘던 중동부 유럽과 중앙아시아 국가들이 줄줄이 IMF 구제금융을 신청했고, 얼마 전까지만 해도 고유가로 벌어 들인 달러를 어떻게 쓸까 고민하던 중동과 러시아도 외자 유출 소식에 전전긍긍하며 경제위기를 걱정해야 하는 상황에 처해 있다. 13억 내수시장을 기반으로 세계경제의 든든한 버팀목 역할을 해줄 것이라던 중국 역시 사상 유례 없는 경기 부양 정책을 준비할 정도로 어려운 상황에 처해 있다.  
 
한 가지 특이한 것은 BRICs 첫 번째 국가이자 IMF 단골 손님이라 할 수 있는 브라질에 대해 부정적인 소문이 별로 들려오지 않고 있다는 점이다. 심지어 Financial Times 등 일부 언론은 금융기관 건전성 등을 근거로 브라질이 이번 사태를 별 문제 없이 잘 헤쳐 나갈 것이라는 긍정적인 평가를 내리기도 했다. OECD 경기선행지수 역시 경쟁국들 중 가장 양호하다(<그림 1> 참조). 하지만 시장에서 나타나는 징후들은 그렇게 간단하지 않다. 지난 6월 73,920 포인트로 역사상 고점을 기록했던 주가(Bovespa)는 35,000선을 오르내리고 있고, 미 달러 당 1.56을 기록했던 헤알(Real, BRL)화 환율 역시 2.35 수준으로 33%나 절하됐다. 대표적인 자원 부국이라는 점에서 원자재가 하락 소식도 부담스럽다. 그런데도 불구하고 이처럼 조용한 이유가 무엇일까? 
 
사실 브라질은 인구나 경제 규모 면에서는 대국임에 분명하지만, 지리적으로나 경제적으로나 우리와 그다지 밀접한 국가는 아니다. 수출액 역시 아직 80억 달러에도 미치지 못한다. 그렇지만 연간 7~10억 달러의 무역수지 흑자를 발생시키는 효자 수출 시장인데다, 각종 플랜트 수출과 인프라 관련 투자 수요가 많다는 점에서 결코 간과할 수 없는 지역이다. 뿐만 아니라 산업구조가 한국경제와 보완적이고 우리에게 꼭 필요한 원유, 가스, 철강 등의 천연자원이 풍부해 장기적 관점에서는 더욱 매력적이다. 속칭 ‘브라질 코스트’라 불리는 높은 진입장벽에도 불구하고 우리나라의 여러 기업들이 이 지역 진출을 끊임없이 시도하는 것 역시 이런 잠재적 성장성 때문이다. 따라서 현재 브라질 경제가 처한 상황과 정부의 대응을 파악하고, 해당 정책들의 실효성 및 향후 전망을 분석하는 것은 상당히 의미있는 작업이 될 것이다.  
 
이 글의 2장에서는 글로벌 금융 불안으로 브라질 경제가 직면한 어려움들과 그 의미에 대해 살펴보고, 3장에서는 브라질 경제의 위기 극복을 낙관할 수 있는 근거, 그리고 위기에 대응하기 위한 각 경제주체들의 전략과 그 실효성을 브라질 경제의 구조적 특징에 비추어 평가한다. 마지막 4장에서는 현재의 브라질 경제 상황이 더 큰 위기로 이어질 수 있을지 여부와 향후 경제 변화 방향을 금융 및 노동시장 상황을 통해 전망하고자 한다. 
  
 
Ⅱ. 브라질 경제의 한계와 강점 
  
 
1. 브라질 경제의 취약점 
 
브라질 주식시장과 외환시장의 지표 변화로는 현재의 브라질 상황을 낙관하기가 쉽지 않다. BRICs와 멕시코, 한국 등 주요 경쟁국들의 주가와 통화가치 변화율을 비교한 <그림 2>를 보면 헤알화 가치는 가장 강세를 보일 때에 비해 33% 절하되어 한국에 이어 두 번째 큰 폭으로 떨어졌으며, 주가는 최고점 대비 47.3% 수준에 그쳐 아직 절반도 회복하지 못하고 있는 것으로 나타났다.  
 
내수 부문의 경고음도 심상치 않다. GM에 이어 폴크스바겐, 피아트, 포드 등 브라질 내 4대 자동차 메이커가 모두 직원의 15~20%에게 단체 휴가를 줬으며, 후발업체인 푸조 시트로엥의 경우 전체 인원의 80%가 1개월씩의 순환 휴가를, 단순직 인력 20%는 4개월의 장기휴가를 떠났다. 그 결과 11월 말 대비 30% 정도의 감산이 이뤄질 전망이며 감산 기간은 향후 시장 상황에 따라 계속 늘어날 공산이 크다. 또, 완성차 업체의 생산이 줄어들자 부품, 물류 업체 등 관련 회사들 역시 동반 휴업과 감산에 나서는 등 그 파장이 브라질 경제 곳곳으로 확산되고 있는 실정이다. 여기에 더해 부동산 거래가 60% 수준으로 감소했거나 신규 주택 분양이 한달 새 35% 줄어들었다는 소식도 들려온다.  
 
대외 교역 부문에서도 어려움이 예상된다. 세계적인 수요 위축으로 교역 자체가 줄어들 수밖에 없기 때문이다. 특히 브라질의 경우, 전체 수출에서 1차 상품과 관련 재화가 차지하는 비중이 높아 원자재 가격 하락 지속의 직격탄을 맞고 있다(<그림 3> 참조). 다행히 브라질은 중동이나 러시아 등에 비해 제조업 비중이 커 미 가공 상태의 1차 상품 비중은 20%에 불과하다. 하지만, 1차 상품을 이용한 가공품과 중간재 등 원자재 가격 변동의 영향을 많이 받는 상품을 모두 포함하면 그 비중은 전체 수출의 60~65%까지 늘어난다. 올해 250억 달러를 기록할 것으로 전망되는 무역수지 흑자 규모가 내년에는 80억 달러까지 줄어들 것이라는 이야기가 설득력 있게 들리는 것도 이 때문이다. 
 
이 외에 국내 저축률이 낮아 외자 의존도가 높다거나, 최근 급증한 대중 수출이 부메랑으로 돌아올 것이라는 등의 소식도 내년 전망을 더욱 어둡게 한다.  
 
2. 브라질 경제의 구조적 강점 
 
그렇다면 브라질 경제는 지금보다 더 어려운 상황으로 빠져들까? 앞서 지적한 여러 우울한 소식에도 불구하고 비관하기에는 다소 이르다. 희망을 줄 수 있는 낙관론 역시 만만치 않기 때문이다. 브라질 경제를 좀 더 분명하게 이해하기 위해서는 거시경제적 맥락에서 브라질 경제의 특징을 살펴 볼 필요가 있다.  
 
높은 내수 비중으로 대외 충격 최소화 
 
이번 글로벌 위기와 관련해 브라질에 대한 낙관론이 힘을 얻는 가장 큰 근거는 선진국만큼이나 높은 내수 경제 비중이다. 브라질이 경험했던 과거 수 차례의 외환위기와 달리 이번 사태의 출발점은 외부 요인, 즉 선진권 경기 침체이다. 미국, EU 등 선진권 경제가 부진해지면서 수입 수요가 줄어들고, 이 수요 위축이 자원 부국과 신흥경제권 국가들의 수출에 연이어 마이너스 충격을 주는 것이다. 그런데 브라질의 경우 2007년 말 기준으로 국내총생산(GDP) 대비 민간소비 비중이 60.9%, 정부지출 비중이 19.7%를 기록했다(<표 1> 참조). 즉, GDP 대비 내수 비중이 80.5%에 달해 미국(86.4%), 일본(74.5%) 등과 어깨를 겨룬다. 중국(52.0%), 한국(69.2%), 인도(65.5%) 등에 비해 월등히 높다. 반면 수출의 비중은 13.9%에 불과해 베트남(73.4%), 한국(45.6%), 러시아(30.3%) 등과 대조를 이룬다. 이처럼 수출 비중이 낮고 내수 비중이 높은 상황에서는 대외 부문 충격의 영향 역시 줄어들 수밖에 없다. 
 
이처럼 내수 비중이 크면 경제의 변동성이 줄어든다는 장점이 있다. 소비, 투자, 수출 중 경기 변동의 영향을 가장 적게 받는 부문이 소비이기 때문이다. 이와 관련해 브라질의 민간소비 증가율과 GDP 증가율 추이를 함께 살펴 보면 흥미로운 사실을 발견할 수 있다. GDP에서 민간소비가 차지하는 절대 비중이 1996년 64.7%에서 2007년 60.9%로 감소했음에도 불구하고 2004년 이후 민간소비 증가율의 변동폭이 두드러지게 줄어들었다는 점이다. 즉, 90년대까지만 해도 민간소비증가율이 GDP 증가율보다 더 민감하게 움직였으나 2000년 이후 눈에 띄게 감소하더니 2004년부터는 경기보다 훨씬 안정적인 추세를 그리며 경제성장을 견인해 나가고 있다(<그림 4> 참조). 이와 같은 변화는 금융산업의 구조조정을 통해 할부 금융 등 개인소비 관련 신용 창출 여력이 커지면서 완충 역할을 했기 때문으로 분석된다.  
 
또 한 가지 눈 여겨 봐야 할 부분은 원자재 가격과 수출 비중 변동 간의 관계이다. 주요 원자재의 국제가격 변동 추이를 보면 원유에 비해 브라질의 주력 수출품목인 철과 대두, 사탕수수 등의 가격 하락 폭은 상대적으로 적은 편이다(<그림 5> 참조). 그 결과 철과 대두의 국제가격이 하락했음에도 불구하고 브라질 전체 수출에서 차지하는 품목별 비중은 오히려 늘어났음을 확인할 수 있다(<그림 6> 참조). 즉, 브라질은 원자재 수출 비중이 높음에도 불구하고 수출 품목이 상대적으로 다변화 되어 있어 중동이나 러시아 등에 비해 원자재가 하락의 충격이 적은 것으로 나타났다.  
 
고정자본형성, 즉 투자에서 국내 자본의 비중이 높은 것도 다른 나라들과 구별되는 특징이다. 지난 3년 간 브라질 GDP에서 국내 자본투자가 차지하는 비중은 14.5%~15.3%로 해외직접투자(FDI) 비중 1.7%~2.6%의 약 7배에 달했다. 이는 중국(2배), 인도(3배), 러시아(4배) 등과 비교할 때 매우 높은 것으로, 성장 가속이 필요할 때는 불리하게 작용하지만 요즘과 같은 글로벌 위기 상황에서는 오히려 안정성을 높여주는 역할을 한다. 
 
금융 건전성 강화하고 고위험 자산 최소화 
 
두 번째로는 일찍부터 발달한 금융산업의 경쟁력을 꼽을 수 있다. 수 차례의 위기를 겪으며 금융 건전성의 중요성을 자각한 브라질 중앙은행(BCB, Banco Central do Brasil)은 국내 은행들에게 국제결제은행(BIS)이 정한 기준(8%)보다 높은 11%의 자기자본 비율을 요구하고 있다. 뿐만 아니라 메이저 은행들은 중앙은행 규제보다 더욱 엄격하고 보수적인 영업 관행을 유지하고 있어 브라질 상위 50개 은행의 평균 자기자본 비율은 15.7% (2008년 3월 현재)에 달한다. 이런 노력에 힘입어 브라질의 금융시스템은 세계경제포럼(WEF)이 134개국을 대상으로 실시한 부문별 국제경쟁력 비교에서 미국(40위), 영국(44위), 한국(73위), 일본(93위) 등보다 훨씬 앞선 24위를 기록했다. 또, 영국의 Financial Times는 “브라질 금융계는 1990년대에 실시한 정부 주도의 강도 높은 구조조정을 통해 건전성을 확보했으며, 보수적인 여신 운용과 고위험 자산에 대한 엄격한 관리로 이번 세계금융 위기도 별 문제 없이 잘 견뎌낼 것”이라 평가하였다.  
 
브라질 금융시장의 특징 중 한 가지는 금융시장의 역사나 자본시장 규모에 비해 주식시장의 발달이 상당히 미약하다는 점이다. 브라질은 1960년에 금융시장을 개방했지만 당시 주요 기업들이 대부분 국영기업이어서 유통 주식이 많지 않았다. 민간 기업도 개인과 가족들만 경영에 참여하는 폐쇄적인 형태가 많아 기업공개에 소극적이었으며, 상장하더라도 실제 거래되는 주식은 많지 않았다. 이런 특징은 아직까지도 남아 있어 상파울루 증권거래소(BOVESPA)에 등록된 기업의 83%가 1인 대주주 회사들이며, 상장회사 300여 개 중 실제로 거래되는 주식은 50~60개 회사에 그치고 있다.  
 
그 결과 브라질 주식 시장은 총 투자 규모가 5000억 달러 정도밖에 되지 않으며 일일 거래 금액도 10억 달러 수준에 불과하다. 그러나 주식시장 대신 채권시장과 펀드 시장이 활성화되어 있어 자본거래는 활발한 편이며, 최근 글로벌 금융위기로 신용경색 징후가 다소 나타나긴 했지만 주식이나 채권, 펀드 모두 ‘시장’의 기능이 아직 충분히 살아 있어 금융거래가 얼어붙는 등의 극단적인 상황은 벌어지지 않을 전망이다. 
 
신용관리 상태도 괜찮은 편이다. 과거에는 정부 주도의 정책성 여신 비율이 높아 금융기관 부실화와 개인 신용 악화의 원인이 되곤 했다. 그러나 몇 차례의 금융위기를 거치면서 여신 기능이 대부분 민간 부문으로 넘어 오고 개인 신용관리 기법도 크게 개선되면서 지난 몇 년 간은 금융위기 때마다 고질적으로 반복되던 고위험 대출 증가 움직임도 나타나지 않고 있다(<그림 7> 참조). 
 
한편, 앞서 지적했듯이 부동산 거래 위축은 심한 편이지만, 주택가격 상승 기간이 길지 않았고 전체 신용에서 주택 관련 대출이 차지하는 비중도 과거에 비해 크게 낮아져 자산시장 버블 붕괴 우려 역시 적은 편이다. 
  
과거 경험 바탕으로 과민 반응 최소화 
 
다음으로는 수 차례의 위기를 겪으면서 터득한 학습 효과이다. Kaminsky(2006)의 분류에 의하면 브라질은 1983년 6월 모라토리엄 선언부터 1999년 1월 외환위기에 이르기까지 모두 여섯 차례의 다양한 경제위기를 경험해 아르헨티나, 콜롬비아와 더불어 1980년 이후 금융위기를 가장 자주 겪은 나라로 꼽힌다. 이 여섯 차례에 걸친 다양한 실험 과정을 통해 정책 담당자들은 이 어두운 터널에서 최대한 빨리 빠져나올 수 있는 해법을 배웠고, 소비자와 기업은 위기의 고통을 조금이라도 더 줄일 수 있는 방법을 체득했다.  
 
수요 위축에 직면한 완성차 업체들이 인력 구조조정보다 단체 휴가나 잔업 축소 등의 방법을 사용한다거나, 할부금 상환이 어려워진 채무자들과 마주 앉아 웃으며 채무 재조정 상담을 할 수 있는 것은 눈 앞의 위기에 놀라 함부로 움직이는 것보다는 경기가 다시 회복될 때까지 시간과의 싸움을 벌이며 기다리는 편이 더 낫다는 것을 경험을 통해 배워 온 덕택이다. 
  
 
Ⅲ. 경제주체들의 대응과 평가 
  
 
앞에서 설명한 학습 효과는 이번 글로벌 금융 불안을 맞이해 제 몫을 톡톡히 하고 있다. 정부는 시장을 살리기 위해 동분서주하고, 기업과 소비자들 역시 각자의 입장에서 나름대로 최적의 답안을 찾기 위해 노력 중이다. 그리고 그런 노력들은 어느 정도 가시적인 성과를 내고 있는 것으로 판단된다. 
 
1. 정부의 대응 
 
신속한 대응으로 경제주체들에게 신뢰 심어 줘 
 
이번 위기를 맞이해 브라질 정부가 보여준 가장 큰 특징은 빠른 의사 결정과 신속한 정책 집행이다. 헤알화가 처음 요동치기 시작한 10월부터 11월까지 장내 외화매도와 외환 스와프 제공을 통해 500억 달러를 투입할 때도 주저함이 없었고, 수요 둔화를 막기 위한 정책 지원 필요성이 제기되었을 때도 오래 끌지 않고 곧바로 농업, 자동차, 건설업 등 취약 부문에 대한 각종 세금 감면 및 유예 방안을 발표하였다. 또, 곧이어 마련한 수출기업 자금 지원 확대 방안의 경우, 산업은행(BNDES) 등을 통한 강력한 유동성 공급 노력에도 불구하고 수출금융이 여전히 줄어드는 모습을 보이자 외환보유고의 2000억 달러 초과 분으로 조성한 국부 펀드 140억 헤알을 수출 기업에 우선 지원하겠다는 입장을 밝혔다. 
 
빠른 성장보다 안정적 성장 우선한다는 점을 분명히  
 
그러나 경기 회복을 위해 무조건 당근만 주는 것은 아니다. 전세계적으로 소비 위축을 우려해 앞다퉈 금리를 내리는 상황임에도 불구하고 기준 금리를 13.75%에서 동결함으로써 정부의 경제운용 방침이 빠른 성장보다 안정적 성장에 더 무게를 두고 있다는 점을 분명히 했다. 미국 금리가 워낙 낮아 금리를 낮추더라도 자본유출이 발생할 가능성은 크지 않지만, 수 차례의 위기를 통해 내성이 생긴 브라질 소비자들의 성향을 감안할 때 섣부른 금리 인하가 인플레로 이어질지 모른다는 판단 때문이다. 비록 그 확률이 높지 않다 하더라도 물가 관리에 대한 정부 약속이 지켜지지 않을 경우 경제주체들의 기대와 신뢰에 혼란이 생길 수 있다는 점을 고려한 포석인 것이다. 
 
같은 맥락에서 경기를 활성화 하고 고용 창출을 도모하기 위해 브라질 정부가 빼어 든 카드는 자원개발 및 SOC 관련 투자 확대이다. 자원개발의 경우, 지금 당장은 유가가 하락해 수익성이 낮아 보이지만, 무작정 미루는 것보다는 장기투자라는 점과 다른 산업으로의 파급 효과 등을 함께 고려해 신중하게 정한다는 입장이다. 국내 수요 유발을 통해 철강회사 발레(Vale)처럼 수출 비중이 컸던 국내 업체들의 재고 부담을 덜어줄 경우 일석이조의 효과를 거둘 수 있다는 점 등을 긍정적으로 판단하고 있는 것이다. 
 
SOC 투자 역시 크게 늘어날 전망이다. 보건 위생 등 삶의 질 측면에서 남부나 동부에 비해 상대적으로 뒤쳐져 있던 서부와 북부 지역의 균형 발전을 도모할 수 있는 좋은 기회인데다가 얼마 전까지만 해도 유가와 철강가격 상승으로 비용 부담이 컸지만 이제 상대적으로 싼 값에 공사를 진행할 수 있기 때문이다. 나아가 이 계획이 완성되어 청결하고 쾌적한 삶의 질을 누릴 수 있게 되면 그 동안 비위생적인 주거 환경으로 인해 발생했던 보건 관련 비용, 의료 시설 부족 문제 등 만성적인 부담 요인들을 어느 정도 해소할 수 있을 것으로 기대된다.  
 
브라질 정부는 이를 위해 상하수도 설비, 쓰레기 처리 등 주거 위생 환경 처리에 400억 헤알, 기타 SOC 투자에 1600억 헤알을 투입하기로 결정하고, 산업은행(BNDES)이 SOC 부문에 대해서는 대출 기능을 좀 더 공격적으로 운용할 수 있도록 조치하였다.  
 
내수 회복 시키기 위해 소비자, 공급자 지원 정책 병행 
 
내수 경기 회복을 위해서는 고용 및 실질소득 안정이 최우선이라는 관점에서 정책을 마련하고 있다. 기업들에게 부담을 줄 수 있음에도 불구하고 2009년 최저 임금 12% 인상안을 계획대로 추진하고, 소비 관련 세 부담 완화 역시 지속적으로 검토한다는 입장을 밝혔다. 
 
기업들을 위해서는 자동차 등 내구재 수요 촉진을 위한 할부 금융 지원과 기업 경영에 필요한 유동성 공급에 나서고 있다. 지불준비율 인하를 통해 132억 헤알을 23개 중소규모 은행에 공급한 것도 이를 위해서다.  
  
한편, 성장 잠재력을 한 단계 높이기 위해서는 정책의 무게 중심을 수출 확대 쪽으로 조금 더 옮겨야 한다는 주장도 있지만 물가와 고금리 때문에 헤알화 약세를 더 이상 용인하기는 쉽지 않을 전망이며, 최근 헤알화 평가 절하로 수출업체들의 수익구조가 개선되고 있어 자생적 성장을 위한 여건이 점차 마련될 것으로 보인다.  
 
위기를 기회로 삼기 위해 구조 개혁에 박차 
 
브라질 정부와 금융기관들은 이번 위기 상황을 경쟁력이 떨어지는 중소 은행들을 통폐합 할 수 있는 좋은 기회로 파악하고 있는 듯하다. 이를 위해 덩치 키우기에 나서고 있는데, 그 첫 번째로 시중 2위 은행인 Itau와 3위 은행인 Unibanco가 합병을 선언해 1위로 도약했으며, 1위였던 국영은행 Banco do Brasil은 상파울루주 주립은행인 Nossa Caixa를 인수했다. 최대 상업은행이자 전체 규모 4위인 Bradesco 은행도 이 경쟁에서 뒤쳐지지 않기 위해 중소규모 은행들과의 합병을 검토하고 있다. 
 
사실 지난 4년간의 경기 호황과 안정적 성장을 틈타 중소규모 은행이 150여 개로 40% 가까이 늘어났지만, 경쟁 환경이 조금만 악화되어도 생존이 어려운 은행이 많다. 브라질 금융산업의 발전을 위해서도 옥석 가리기가 필요한 시점이라는 뜻이다. 결국 이번 은행권 M&A가 마무리되면 현재 상위 50개 은행 자산의 60% 이상을 차지하는 5대 주요 은행의 비중은 더욱 높아질 전망이다(<표 3> 참조). 
 
2. 민간의 대응 
 
경제불안에 직면해 브라질 민간 부문에서 나타난 가장 두드러진 대응 방식은 소비의 합리화라고 할 수 있다. 즉, 미래에 대한 불안과 과민 반응으로 소비를 완전히 줄이기보다는 예산 한도와 기대 수준을 한 단계씩 낮춰 합리화 하는 방향으로 소비를 조정해 가고 있다. 그 영향으로 Comercio Popular, Bras 등 유명 저가 시장 매출이 오히려 늘어나 전년 동기 대비 6~8% 정도 증가하고 있어 연초 계획을 훨씬 웃도는 매출 목표를 달성할 것으로 기대된다.  
 
자동차, 가전제품 등 내구재 소비는 지난 10월 시작된 융자 제한 조치로 할부 기간이 줄어들고 계약금 및 월 납부액 부담이 커지면서 판매가 급감한 것이 사실이다. 그러나 융자 조건이 강화된 승용차 수요는 감소한 반면 제한 조치가 취해지지 않은 트럭 시장에서는 수요 감소 움직임이 없다는 점을 감안하면, 거래세를 인하하거나 할부금융 조건과 기간을 다시 확대할 경우 상당 부분 살아날 가능성이 높다. 따라서, 연방정부와 각 지방정부가 Banco do Brasil, Nossa Caixa 등 국영은행들을 통해 할부 구매를 위한 유동성 공급에 본격적으로 나서면 내수시장의 수요 위축 움직임은 다소 진정될 것으로 보인다.  
 
기업들의 대응도 활발하다. 헤알화 평가 절하 기회를 활용하기 위해 국산화 비율을 높이는 한편, 불경기 속에서도 소비자들의 구매력을 안정적으로 유지시켜 줄 수 있는 방안을 찾기 위해 머리를 짜내고 있다. 한 주택업체는 경기 침체에 의한 불안감과 이에 따른 구매 위축을 막기 위해 아파트를 신규 구매한 고객이 실직할 경우 그 때까지 납부한 할부금을 환불해 주거나 상당 기간 동안 할부금 납부를 유예시켜 주는 제도를 도입했다. 
 
그러나 투자 확대에 적극 나서고 있는 공공부문과 달리 민간부문 투자는 전반적으로 빠르게 줄어드는 모습을 보이고 있다. 펄프·제지 3대 업체 중 하나인 아라크루스는 49억 헤알 규모의 공장 신설 계획을 중단했고, 페트로브라스는 검토 단계에 있던 심해 유전 개발 계획을 일단 보류하고, 좀 더 시급한 쪽에 재원을 배정하기로 결정했다. 
 
수요 위축이 가장 두드러진 곳은 주택시장이다. 거래 금액이 크고 리스크가 높아진 만큼 금융기관들은 여신 고객 선별에 더욱 공을 들이고 있고, 장기 대출을 신청해야 하는 구매자 역시 어느 기관의 여신을 받을 것인지를 신중히 고려하면서 과거보다 의사 결정 시간이 길어지고 중도에 포기하는 비율이 높아지고 있다. 이런 가운데 건설업체들은 일단 신규 건설을 중단하고 시장을 관망한다는 입장이어서 주택시장 위축은 당분간 지속될 가능성이 높다.  
 
3. 외국인투자자의 대응 
 
외국인투자자들의 움직임도 흥미롭다. 우선 가장 큰 특징은 외국인직접투자(FDI)가 오히려 확대되고 있다는 점이다. 올해 1월부터 10월까지 유입된 직접투자액이 347억5천만 달러를 기록했으며, 10월 한 달에만 39억 1300만 달러가 유입되어 월간 최고 기록을 세웠다. 이와 같은 외국인직접투자 증가는 11월에도 계속되어 약 28억 달러가 더 유입된 것으로 추정된다.  
 
이처럼 외국인직접투자가 늘어나고 있는 것은 예정되어 있던 투자 계획을 집행한 것도 있지만, 고금리에도 불구하고 헤알화 강세에 대한 불안감으로 망설여 오던 투자자들이 헤알화 약세를 계기로 신규 투자에 나선 것으로 풀이된다.  
 
외국인들의 헤알화 표시 채권 투자 역시 늘어나고 있다. 지난 2007년부터 주식이나 단기 채권 투자를 위해 대거 들어왔던 투기성 헷지펀드들이 글로벌 신용경색 영향으로 한꺼번에 빠져 나가면서 헤알화가 약세로 돌아서자 미국 연금 펀드 등과 같은 장기 투자 자금이 달러 강세와 고금리 혜택을 좇아 들어오면서 그 자리를 채우고 있는 형국이다.  
  
 
Ⅳ. 위기 발생 가능성과 향후 경제 전망 
  
 
앞에서 분석한 여러 정황들을 종합해 볼 때 브라질 경제 상황의 악화 정도는 내수시장이 얼마나 굳건히 버텨주는가에 달렸다고 할 수 있다. 또, 내수시장이 살아남기 위해 가장 중요한 전제 조건은 할부금융 시장의 원활한 작동과 해당 할부금의 납부를 가능케 해주는 고용 환경이다. 즉, 금융시장과 노동시장이 정상적으로 굴러가기만 한다면 브라질 경제는 별다른 어려움에 빠지지 않은 채 이번 글로벌 금융불안을 극복할 수 있을 것으로 보인다. 이를 위해 아래에서는 브라질 금융시장과 노동시장의 현황과 전망을 평가해 보도록 하겠다.  
 
1. 금융 시장 평가 
 
먼저 매 위기 때마다 문제가 되었던 헤알화의 환리스크 노출 여부를 보자. 브라질 경제연구기관 IBMEC의 J. Junior가 173개의 브라질 非 금융권 기업을 대상으로 실시한 실증분석 결과에 따르면, 고정환율제 하에서는 환리스크에 노출)되는 상황이 20.8%로 높게 발생하지만 변동환율 체제에서는 이 비율이 14.5%로 크게 감소하고, 외화차입 비중이 높거나 파생상품 가입이 늘어날수록 환리스크에 노출될 확률이 높아지는 것으로 나타났다. 따라서 그 동안 파생상품 가입에 대한 규제가 강화되고 안정적인 헤알화 강세로 외화 차입이 줄어 들었다는 점을 감안하면 기업들이 1980년대나 90년대처럼 환율 변동에 의해 손실을 입을 가능성은 크게 줄어들었다고 볼 수 있다.  
 
다음으로, 외환유입 증가 가능성은 어떨까? 앞에서 지적했듯이 브라질의 경우 상장주식 거래 규모가 크지 않아 외자가 유입되더라도 주식보다는 헤알화 표시 채권 투자를 선호하는데 지금까지는 헤알화 강세 영향으로 위축되어왔던 것이 사실이다. 그러나 최근의 평가절하로 채권 펀드의 상대가격이 떨어졌고, 안전자산 선호라는 측면에서도 브라질 정부 채권이 다른 신흥경제권 국채에 비해 위험도가 높지 않아 채권 및 직접투자 목적의 외자 유입은 당분간 계속될 전망이다.  
 
금리 상승 압력도 별로 크지 않다. 1999년 외환위기는 브라질과 인근 지역 중심의 국지적(regional) 위기여서 해외자금 이탈을 막기 위해 고금리 정책이 불가피했다. 그러나, 이번처럼 대부분의 나라가 금리를 내리는 상황에서는 브라질이 굳이 금리를 올리지 않더라도 미국 금리와의 스프레드가 커진다는 점에서 금리 격차 축소로 인한 외자 유출 및 내수경기 압박 가능성은 희박하다고 볼 수 있다(<그림 8> 참조). 
 
지난 위기를 겪으면서 여신 관련 신용도가 크게 개선되었다는 점도 긍정적이다. 1988년부터 2008년 10월까지 민간 금융기관이 취급한 전체 여신 중에서 신용도가 정상(normal) 등급인 대출과 위험(risk 1, risk 2) 등급인 대출의 상대적 비중 추이를 살펴 보면 경제위기를 앞두고 정상 등급 신용 비중이 크게 줄어들어 위기를 촉발시키는 한 요인으로 작용했음을 알 수 있다(<그림 9> 참조). 그러나 2003년 중반부터는 정상등급 여신 증가율이 위험등급 여신 증가율을 대부분 웃돌아 정상등급 여신 비중이 꾸준히 증가하는 추세가 나타났으며, 이런 맥락에서 향후 금융시장은 과거 위기 때와는 달리 상당히 안정적일 것으로 예상할 수 있다. 
 
여신 용도 면에서도 큰 변화가 나타났다(<그림 10> 참조). 1988년 민간 금융기관 전체 대출의 25.3%를 차지했던 주택용 자금 비중은 1998년 19.6%로 소폭 줄어든 데 이어 2008년 10월에는 5.0%로 급감했다. 산업투자, 지역개발 등도 비슷한 패턴을 보였다. 반면, 특정 목적에 얽매이지 않는 개인용 여신이 1988년 2.7%에서 2008년 31.2%로 크게 늘어났으며 상업 및 기타 서비스용 여신 비중 역시 증가했다. 즉, 채무 재조정이 쉽지 않은 장기적, 경직적 성격의 대출 비중은 줄어든 반면, 경기 변화에 탄력적이고 단기적인 대출 비중이 늘어났다는 점에서 소비지출 변동의 완충 효과를 크게 개선시키는 효과를 가져왔다.  
 
또 한 가지 변화는 공공부문에 의한 여신이 줄어들고 민간부문에 의한 신용 공여가 늘어났다는 점이다. 1988년 28.5%에 달했던 공공부문 여신은 2008년에 이르러 1.8%로 급감하였는데, 이와 같은 민간부문 비중 확대는 금융시장의 자율성과 효율성을 높였다는 점에서 매우 긍정적인 변화라고 할 수 있다(<그림 11> 참조). 
 
2. 노동 시장 평가 
 
이처럼 금융시장의 신용 창출 여건이 나쁘지 않다 하더라도 할부금융 시장이 제대로 작동하기 위해서는 해당 할부금을 연체 없이 납부할 수 있는 고용 안정이 필요하다. 즉, 브라질 경제가 안정적인 내수 기반을 바탕으로 큰 위기 없이 살아남기 위해서는 금융 건전성과 고용 안정성이 함께 충족되어야 하는 것이다.  
아직까지 브라질 고용 상황은 건전한 편이다. 물가 상승의 여파로 실질임금이 조금씩 하락하는 추세 속에서도 지난 10월 실업률은 2001년 이후 가장 낮은 7.46%를 기록했으며, 그 결과 10월 말 실업인구는 269만8천명으로 전월 대비 14만1천명 줄어들었다. 취업과 실업 현황 등을 종합적으로 고려해 산출하는 고용지수 역시 상승세를 지속하고 있다(<그림 12> 참조). 
 
그러나 지난 1년 간의 고용 현황을 업종별로 분석한 결과, 신규 채용의 상당수가 상업서비스와 공공 부문에서 이뤄졌음에 유의해야 한다. 공공부문의 경우 정부의 의욕적인 투자 확대 노력에 힘입어 고용 안정성이 유지될 가능성이 높지만 상업 서비스 부문 종사자는 경기 둔화와 직결되어 있어 채용이 줄어들 수밖에 없기 때문이다. 따라서 미국이나 유럽처럼 단기간에 실업률이 급등하지는 않겠지만 경기 침체에 따른 신규 고용 감소는 불가피할 전망이다.  
 
3. 저성장 불가피  
 
비교적 탄탄한 내수 기반과 금융 및 고용시장 안정에도 불구하고 브라질 경제 역시 저성장을 피하기는 어려울 전망이다. 소비가 크게 위축되지는 않겠지만 지난 몇 년간에 비해 부진한 성장을 보일 것이 확실하고, 민간 부문의 투자가 크게 줄어드는 데다, 평가 절하에 힘입은 가격경쟁력 상승에도 불구하고 글로벌 경기 침체로 수출 둔화가 불가피하기 때문이다.  
 
이에 따라 올해 5%대로 예상되는 경제성장률 역시 큰 폭으로 둔화될 것으로 보인다. 브라질 중앙은행은 2009년 브라질 경제가 3.35% 수준의 성장률을 기록할 것이라는 입장이며, IMF를 비롯한 다른 기관들은 3.0% 내외의 전망치를 내놓고 있다(<표 4> 참조). 물론 우리의 성장 경험이나 중국, 인도, 러시아 등 다른 BRICs 국가들이 보여준 높은 성장률에 비하면 3%의 성장률은 매우 부진한 실적처럼 보인다. 그러나 지난 10년 간 브라질의 평균 성장률이 2.8%였고, 비교적 호황기로 평가 받는 지난 5년 간의 성장률 역시 3.8%에 불과하다는 점을 기억해야 한다. 더군다나 세계 주요국들에 대해 마이너스 성장률 전망이 쏟아져 나오고 있다는 점을 감안하면 과거 그 어느 때보다 행복한 3%대 성장이라 할 수 있을 것이다.  

브라질,글로벌금융위기파고넘을수있을까.pdf