◎더뎌진 원고·엔저 영향, 대비는 늦지 말아야

LG경제연구원 '더뎌진 원고·엔저 영향, 대비는 늦지 말아야'

외환시장에서 원고·엔저 흐름이 이어지면서 원/엔 환율이 2008년 이후 5년여만에 세 자리 진입을 목전에 두고 있다. 일본경제는 소비, 투자 등 민간부문 활력의 추세적 회복을 낙관하기 어렵기 때문에, 향후 일본은행(BOJ)에 의한 추가 양적 완화가 실시될 가능성이 높다. 이에 따라 앞으로도 상당 기간 엔화 약세 흐름이 이어질 전망이다. 원화는 미 연준의 출구전략 시행으로 약세압력을 받으면서도 경상수지 흑자 등에 힘입어 완만한 절상세가 예상된다. 중장기 시각에서 구매력 평가 환율을 기준으로 볼 때 원화는 완만한 절상추세가 이어지는 반면, 엔화는 균형 수준 아래로의 약세 흐름이 예상된다. 따라서 원/엔 환율은 900원대에 진입한 후로도 상당 기간 하락흐름을 나타낼 가능성이 높다. 

엔저가 1년 이상 지속되었음에도 불구하고 우리 수출에 미치는 영향은 제한적이다. 주된 이유는 일본 기업들이 단가 인하 등 본격적인 엔저 전략을 수행 하지 않았기 때문으로 보인다. 세계적인 교역 불황도 엔저 효과를 제약하는 요인이다. 그러나 엔저가 지속될수록 일본 기업들의 수익성이 개선되면서 본격적인 가격 인하, 생산시설 확대, 연구개발 투자를 통한 제품 경쟁력 개선, 자국 내 생산 회귀 등의 전략으로 엔저 효과를 극대화 시키려고 할 것이다. 특히 일본 업체들의 수익성이 개선된 자동차 부분에서 금년 중 엔저 효과가 본격화 될 것으로 판단된다. 전기전자 업종은 일본 기업들의 경쟁력 둔화로 단기적인 엔저 효과는 미미하지만 일본 기업들의 투자와 연구개발 확대로 우리 수출의 장기적인 경쟁력을 위협받을 수 있다. 
원고·엔저 위협에 대한 대비책으로 해외 금융투자를 장려하면서 국내로의 자본유입의 문턱은 소폭이나마 강화하는 것이 필요하다. 내수부문 확대를 통해 대내외 균형에 근접하는 경제구조를 만들어가야 할 것이며, 특히 기업의 투자를 활성화하는 일이 시급해 보인다. 
  

< 목 차 > 

Ⅰ. 장·단기 환율 전망
Ⅱ. 수출 영향 점차 확대
Ⅲ. 정책 시사점 
  

원/엔 환율의 하락 흐름이 거세다. 지난해 이후 원화환율이 달러당 1,050~1,150원에서 등락하는 동안 엔화에 대해서는 100엔당 250원 가까이 하락했다. 아베노믹스發 엔화약세 흐름이 이어지는 가운데 작년 하반기 이후 원화가 강세를 나타내면서 원고·엔저 기조가 자리를 잡으면서이다. 지난 연말에는 국제 외환시장에서는 일시적으로 100엔당 1,000원선을 하회하기도 했다. 2008년 8월 이후 5년여만에 세 자리 진입을 목전에 두고 있는 상황이다(<그림 1> 참조). 
  

Ⅰ. 장·단기 환율 전망 
  

당장은 조정 흐름도 나타나고 있다. 새해 들어 미국 출구전략의 영향이 만만찮다. 국내외 금리가 상승압력을 받고, 외국인투자자는 우리나라 주식과 채권에 대해 순 매수와 순매도가 혼재된 모습을 나타내고 있다. 지난해 10월 하순부터 빠르게 진행돼 온 엔화약세 흐름도 일시적으로 주춤하고 있다. 

올해 안으로 원/엔 환율 추가 하락 가능성 높아 

하지만 원/엔 환율의 추가 하락 가능성은 여전히 크다. 원고·엔저 흐름의 배경이 되는 국제금융시장의 불안 완화 기조가 올해도 이어질 전망이다. 미국의 출구전략 시행으로 인한 금융시장 불안은 일부 취약 신흥국에 국한될 가능성이 높다. 지난해 이후 원화가치의 안정성은 국제금융시장 전반에 걸쳐 받아들여지고 있다. 일부 신흥국들의 외환시장이 불안한 국면에서 안전자산인 엔화에 대한 수요 확대 또한 크게 두드러지지는 않았다. 원화와 엔화 모두 미국 출구전략의 파장과는 어느 정도 거리를 유지하고 있는 셈이다. 

이러한 가운데 엔화는 완만한 약세 흐름이 지속될 것으로 예상된다. 미국과 일본의 경기흐름과 그에 따른 양국간의 상반된 통화정책 방향에 대한 기대가 두 나라 사이의 금리 차이 확대로 나타나고 있다. 2012년 말 아베 정부 출범 당시 1%p 정도이던 미, 일 양국간 국채금리(10년 만기 기준) 차이가 지난해 상반기 연준의 출구전략이 가시화된 이후로는 빠르게 확대되고 있다. 국제 자금시장에서 지표금리로 사용되는 런던은행간금리(LIBOR)의 경우에도 달러 LIBOR와 엔화 LIBOR간의 차이가 서서히 확대될 조짐이 나타나고 있다. 이러한 금리 차이 확대가 엔/달러 환율에 대해 상승압력으로 작용할 전망이다(<그림 2> 참조). 

미국경제는 지난해 크게 불거졌던 출구전략의 부담과 재정위험으로부터 벗어나고 있다. 지난해 12월 열린 연방공개시장위원회(FOMC)에서 연준 의장과 이사, 각 연방은행 총재들은 테이퍼링(Tapering) 시작을 결정하면서 미국경제의 올해 성장률 전망치도 소폭 상향했다. 실업률은 지난해 9월 예상했던 것보다 더 빨리 하락할 것으로 예상했다. 일각에서는 올해 안으로 연준의 자산매입 프로그램이 종료될 가능성도 제기되고 있다. 

반면 일본은 2013년 하반기 경기회복 속도가 둔화되는 조짐이 나타났다. 3분기 국내총생산이 전분기 대비 0.5% 늘었다. 연간 성장률로 환산하면 1.9%에 해당한다. 이는 상반기 기록한 4.1%와 비교해 상당히 저조한 수준이다. 가계소비(전분기 대비 0.1% 증가)나 설비투자(0.2% 증가) 같은 민간부문의 회복속도가 눈에 띄게 저하되었다. 반면 공공투자가 전분기 대비 6.5% 증가해, 경기회복이 여전히 정부부문에 크게 의존하고 있음을 알 수 있다(<그림 3> 참조). 

이러한 회복속도의 저하가 오는 4월로 예정된 소비세율 인상 시점에 이르러서는 더욱 뚜렷해질 전망이다. 세율인상 전후 나타날 것으로 예상되는 지출의 쏠림 현상을 감안하면, 2분기에는 마이너스 성장을 기록할 것으로 예상하는 시각이 많다. 지난 1월 초를 기준으로 블룸버그가 집계한 일본경제 성장률 전망치를 보면, 30여개 전망기관 대다수가 올해 2분기 일본경제가 마이너스 성장을 할 것으로 예상했다. 중장기 재정건전성 확보를 위해 소비세율 인상은 반드시 필요한 일로 받아들여지고 있다. 따라서 경기부담을 덜기 위해 재정확대와 더불어 일본은행(BOJ)이 현재 실시하고 있는 통화완화정책을 더욱 확대·강화할 것이라는 시각이 늘어나고 있다. 최근 나타난 엔저흐름도 일정 부분 이러한 기대와 예상에 기인한다. BOJ가 오는 2014년까지로 명시된 본원통화 확대 시한을 연장할 가능성이 크고, 자산매입 규모도 더 늘릴 수 있다(<표 1> 참조). 

미-일 양국 경제의 이 같은 흐름을 감안할 때, 엔화환율은 올해도 달러 대비 약세를 나타낼 전망이다. 다만 아베노믹스의 효력이 반감되고 미국의 출구전략 또한 완만한 속도로 신중하게 시행될 것으로 예상되기 때문에, 엔/달러 환율의 상승속도는 완만할 것으로 예상된다. 일본경제가 일정한 성장궤도에 안착하기 위해서는 민간부문의 활력이 한층 높아져야 한다. 정부지출이 계속해서 성장을 견인하는 구조는 가능하지도, 바람직하지도 않다. 이런 점에서 지난해 3분기 나타난, 공공투자가 성장을 주도하고 민간소비 및 설비투자가 둔화되는 모습은 아베노믹스의 중장기적인 성공을 낙관하기에 아직 이름을 시사한다. 통화량 및 정부지출 확대의 효과가 민간부문의 지속 성장으로 확산되지 못하면 아베노믹스의 출구는 그만큼 멀어지게 된다. 

올해 원화는 완만한 절상 예상 

반면 원화는 올해도 완만한 절상 흐름이 예상된다. 미국의 출구전략 실행으로 인해 나타날 국제금융시장의 혼란과 그 과정에서 나타나는 강 달러 압력이, 적어도 원화에 대해서는 큰 영향을 미치기 어려울 것으로 여겨진다. 지난해에 이어 올해도 달러강세 압력이 전세계로 확산되겠지만, 실제로 자국통화의 큰 폭의 절하를 경험하는 것은 경상수지가 적자를 지속하고 외환보유액에 비해 대외채무가 많은 취약 신흥국에 국한될 것으로 보인다. 우리나라의 성장전망도 개선되고 있다. 성장률이 2012년 2.0%, 지난 해 2.8%에 이어 올해는 3%대 중·후반으로 올라설 것으로 예상된다. 

원화환율은 최근 달러당 1,050원 내외의 수준으로까지 하락했지만, 장기 균형 수준에 비해 여전히 저평가 상태이다. 1990년대 이후 경상수지가 균형에 가까운 수준일 때의 원화환율은 대략 달러당 1,000원 내외였다. 그 사이 우리기업의 경쟁력 강화 및 시장지위 개선, 수출시장 확대 등을 감안하면 지금의 경상수지 균형 환율은 그보다 낮은 수준일 가능성이 크다. 

이에 따라 경상수지는 올해도 400억 달러 이상의, 작지 않은 규모의 흑자기조가 이어질 전망이다. 원화가치가 중장기 적정 수준에 비해 여전히 저평가 상태에 있는 데다, 경기가 개선되더라도 저축-투자 갭의 초과저축 상태가 빠르게 해소되기는 어려울 전망이다. 최근 부채부담이 높은 가계의 흑자율이 상승하고 있다. 또 설비 및 건설투자가 기대했던 정도로 살아나지 못할 가능성도 여전히 배제할 수 없다. 이러한 상태에서 국내 저축-투자 갭은 2012년 이후 평균 4%p 내외의 초과저축 상태가 이어지고 있으며, 최근 들어 더욱 확대될 조짐마저 나타나고 있다. 우리경제의 성장과 경상수지 흑자 기조, 금융시장의 안정성을 감안하면, 올해 원화절상을 기대하는 외국인투자자금의 유입은 더 늘어날 수 있다. 이 같은 여건들을 종합할 때, 미국의 출구전략 부담에도 불구하고 올해 원화환율은 연 평균 달러당 1,030원 수준이 예상된다. 그리고 앞에서 살펴 본 엔화환율까지 감안하면, 원/엔 환율은 올해 100엔 당 900원대 중반까지 하락할 것으로 전망된다(<그림 4> 참조). 

2000년대 중반과 유사한 ‘엔저 장기화’ 가능성 

중기 시각에서도 엔저 흐름이 지속될 가능성이 높다. 중장기 통화가치의 한 척도로서 경제개발협력기구(OECD)가 발표하는 회원국들의 미 달러화에 대한 구매력 평가 환율(PPP; Purchasing Power Parity) 수준을 보면, 일본 엔화의 경우 2012년을 기준으로 달러당 106엔 정도인 것으로 나타난다(2013년 12월 11일 업데이트). 즉 현재 엔화 가치가 장기 균형 수준과 비교해 이미 소폭의 저평가 또는 거의 근접해 있는 상태로 평가된다. 일본의 수출경쟁력이라는 관점에서 보면 추가적인 절하 여력은 크지 않은 셈이다. 

그럼에도 불구하고 엔화의 추가 약세가 진행될 가능성은 여전히 큰 것으로 판단된다. 향후 주요통화 발행국 가운데 일본이 마지막까지 제로금리 국가로 남게 될 가능성이 크기 때문이다. 그 과정에서 지난 2000년대 중반과 유사한 엔저 국면이 전개될 수 있다. 지난 2000년대 중반 엔/달러 환율은 구매력 평가 환율 수준(달러당 120엔)보다 높은 달러당 123엔(2007년 6월)까지 상승한 바 있다. 

명목 통화가치가 구매력 평가 기준에 의해 산정된 적정 수준을 하회하는 이 같은 현상이 앞으로 더욱 심화된 형태로 나타날 수 있다. 2000년대 중반 당시에도 BOJ가 완화적인 통화정책기조를 보였지만, 지금의 아베노믹스는 정책의 강도가 그 때보다 훨씬 강력하다. 앞서 설명한 바와 같이 본원통화 확대 및 각종 자산 매입 프로그램이 조기에 종료될 가능성은 높지 않아 보인다. 오히려 정책시한의 연장이라든가 규모의 확대 가능성이 전망되는 상황이다. 이를 배경으로 국제금융시장에서 엔화 자금 조달과 일본 내국인의 해외투자, 즉 엔 캐리 트레이드가 크게 늘어나면서 엔화약세 압력이 가중될 전망이다. 

아베노믹스와 같은 강한 경기부양책의 지속은 일본경제의 잠재력이 그만큼 저하되어 있음을 나타낸다. 또 세계경제 판도에서 일본의 산업경쟁력이라든가 구매력의 증가 속도가 과거보다 약해졌음을 의미하기도 한다. 이러한 정황을 감안하면, 앞으로 수 년 내 엔/달러 환율은 구매력 평가 환율 수준보다 높은 달러당 110엔대 중·후반까지 상승할 수 있을 전망이다. 

800원대 원/엔 환율도 멀지 않아 

원/엔 환율의 하락도 이러한 맥락에서 볼 수 있다. OECD가 제시한 원화와 달러화 사이의 구매력평가환율은 800원대 초·중반이다(826원/달러, 2013년 말 업데이트 기준). 따라서 지난해 600억 달러가 넘는 경상수지 흑자와 리먼 사태 이후 원/달러 환율이 점진적으로 하락해 가는 흐름 역시 원화가치가 이러한 균형 수준으로 서서히 수렴해 가는 과정으로 볼 수 있다. 

IMF나 OECD가 제시하는 달러에 대한 원화와 엔화 각각의 구매력 평가 환율 수치를 통해 구매력 평가 원/엔 환율을 산정해 보면 100엔당 700~800원 수준이다. 장기적으로 명목 원/엔 환율이 그 정도 수준까지 하락할 여지가 있다는 의미이다. 원화가치는 장기 균형수준과 200원 이상의 격차를 나타내고 있는 만큼 절상의 여지도 크다. 다만 그러한 수준에까지 쉽사리 도달할 것으로 여겨지지는 않는다. 우리나라가 경상수지 흑자의 일부를 준비자산으로 흡수해 외환보유액을 계속 늘려 나가는 정책기조를 유지하고 있기 때문이다. 반면 엔화는 앞서 설명한대로 달러에 대한 구매력 평가 환율 수준 이하로 절하될 수 있다(<그림 6> 참조). 

과거 원/엔 환율의 흐름은 두 통화가 강한 동조성을 나타내면서 일정한 수준을 유지하던 시기와 이후 이러한 동조성이 저하되면서 큰 폭으로 상승 또는 하락하는 시기로 나눌 수 있다. 2000년대 중반까지 원/엔 환율은 100엔당 1,000~1,100원 수준에서 크게 벗어나지 않았다. 2000년대 중반을 지나면서는 두 통화 사이의 동조관계가 마이너스로 바뀌었다. 그에 따라 원/엔 환율의 등락폭도 커지고 있다. 앞으로도 비슷한 양상으로 진행될 가능성이 크다. 엔/달러 환율의 상승, 원/달러 환율의 하락이 함께 나타나면서 원/엔 환율 하락 폭도 함께 함께 확대될 수 있다(<그림 7> 참조). 

이를 우리 외환당국의 정책적 노력, 특히 외환보유액 증가만으로 막기는 쉽지 않아 보인다. 원화가치 저평가 및 그로 인한 우리경제의 대외불균형에 대한 경계의 시각이 강하기 때문이다. 지난해 10월 미 재무부가 의회에 제출한 ‘국제경제 및 환율 정책에 관한 보고서’(일명 ‘환율 보고서’)에서 미국 정부는 IMF의 판단을 인용해 원화가치가 적정수준에 비해 2~8% 저평가되었으며, 3,260억 달러의 외환보유액에 대해서도 ‘필요 이상으로 많다’고 주장하고 있다. 

일본의 엔화에 대해서도 ‘저평가되었다’며 일침을 가했는데, 아베노믹스 시행 초기 국제사회가 일본경제의 디플레이션 탈출 노력 및 수퍼 엔고 해소에 반색했던 상황과 비교하면, 상당한 분위기 변화가 감지된다. 우리나라와 중국뿐만 아니라 이례적으로 독일과 일본에 대해서까지 대외 불균형 시정을 촉구했다는 사실은, 미국 정부가 향후 달러강세가 자국경제에 줄 부담에 대해 우려하기 시작했으며, 주요 대미 흑자국에 대한 대외불균형 시정 압박이 좀더 첨예해지고 있음을 의미한다. 이 같은 분위기가 국제사회 전반으로 확산되면, 우리 외환당국으로서는 외환시장 개입을 통해 원화 절상압력을 완화시키기가 더 어려워진다. 상황에 따라서는 미국을 비롯한 선진국들의 통화절상압력이 우리나라에 집중될 개연성도 없지 않다. 
  

Ⅱ. 수출 영향 점차 확대 
  

이번 엔저가 우리 수출에 미치는 영향은 과거와는 다른 양상을 보이고 있다. 과거 원/엔 환율 변화는 3~4개월 시차를 두고 우리 수출에 영향을 끼쳤다. 일본 기업들이 환율변화를 수출 단가에 반영하는데 시차가 발생하기도 하고 생산자들이 거래선을 바꾸거나 소비패턴을 바꾸는 데에 그 정도의 시간이 소요된 셈이다. 그러나 현재 엔저가 2012년 10월 이후 1년 이상 진행되고 있음에도 불구하고 아직까지 우리 수출에 대한 영향은 뚜렷하지 않다(<그림 8> 참조). 지난해 달러표시 일본 수출은 엔저에도 불구하고 오히려 6.5% 감소한 것으로 나타났다. 우리 수출도 지난해 2% 증가에 그쳤지만 엔저효과보다는 세계 경기 부진에 따른 영향이 컸던 것으로 보인다. 철강, 석유 등 일부 품목에서 엔저 효과가 나타나고 있지만 자동차나 전기전자 등 우리 수출의 주력 품목에서는 아직 효과가 가시화 되지 않고 있다. 

우리 수출에의 영향, 과거에 비해 제한적 

일본 기업들은 엔저 지속 여부에 대한 확신이 없어 본격적인 엔저 전략을 수행하지 않고 있는 것으로 판단된다. 2000년대 후반 엔고를 겪으면서 2% 대로 악화된 수익률 회복에 집중해 온 일본 업체들은 2012년부터 엔저가 진행되었음에도 불구하고 단가 인하의 여력이 부족했다. 2012년 4분기부터 지난해 11월까지 엔화는 달러대비 31% 절하되었으나 일본 수출단가는 13.5% 인하되어 엔화 환율 변화의 수출 전가도는 40%에 그쳤다. 90년대 수출 전가도가 70%에 육박했던 것에 비하면 낮은 수준이다. 엔저가 향후 지속될지 여부에 대한 확신이 없고 수익성 개선도 충분치 않은 상황에서 일본 기업들이 달러표시 수출 가격을 대폭 인하하기는 어려웠던 것으로 보인다. 

과거 엔고시기를 겪으면서 환율변화에 대한 충격을 흡수하기 위해 일본 기업들이 해외 생산을 늘려온 것도 오히려 일본 수출의 발목을 잡고 있다. 90년대 20%였던 일본 기업 해외생산 비중은 지난해 32%를 넘어섰다. 해외 생산으로 일본 수출이 예상보다 큰 폭으로 늘지 못하고 있는 반면 수입액은 크게 늘어 무역수지 적자 추세가 지속되고 있다. 해외 법인에서 자국으로 송금하는 금액의 엔화 환산액은 늘어나면서 엔저가 무역수지 보다는 소득수지로 반영되고 있는 것으로 보인다(<그림 9> 참조). 

또한 세계적인 교역 불황도 엔저효과를 줄이는 요인이 되었을 것이다. 지난해 세계 경제 성장률은 3% 초반 수준이었지만 미국을 비롯한 선진국의 수입수요 확대폭이 둔화되면서 교역 증가율은 이보다 낮은 1% 수준에 그쳤다. 내구재와 관련 부품 등 한·일간 경쟁 품목의 수요가 크게 위축되어 일본기업들이 공격적인 전략을 사용하는데 제약 요인이 되었을 것이다. 

엔저 장기화되면서 우리 수출에 대한 영향 가시화될 전망 

엔저가 지속될수록 일본 수출 회복세를 제약하는 요인들은 점차 완화되면서 우리 수출에 대한 영향이 확대될 것이다. 엔저가 지속되면 될수록 환율 변화를 기업전략에 반영하는 일본 기업의 비중이 높아질 것으로 보인다. 또한 일본기업의 수익성이 회복되면서 보다 적극적인 경쟁전략을 구사할 여력도 커지고 있다. 일본 제조기업 매출액 영업이익률은 2012년 2.8%에서 지난해 3분기 3.9%로 개선되었다. 이는 지난 20년 평균을 회복한 수준이다. 

수익성 회복으로 우선 엔저를 단가에 전가하는 비율이 계속해서 높아질 것으로 예상된다. 더욱이 가격 경쟁력 개선으로 일본 제품에 대한 수요가 늘어나면 생산시설 확대, 고용증대 등에 본격적으로 나서게 될 것이다. 특히 일본 업체들은 최근 연구 개발과 제품 혁신에 대한 투자를 늘리고 있는 것으로 나타났다. 이는 일본 제품의 가격 경쟁력뿐만 아니라 품질 경쟁력 제고로까지 이어지면서, 우리 수출에 영향을 줄 것으로 보인다. 끝으로 엔저가 장기화되면 일본 기업들의 자국내 생산이 늘어나면서 엔저 효과가 더욱 커질 수 있다. 최근 캐논, NEC, 후지 제록스를 중심으로 일본 내 생산이 확대되는 움직임이 나타나고 있다. 

장치산업, 엔저 효과 이미 나타나 

업종별로는 철강, 석유화학 등의 장치산업에서 엔저효과가 이미 나타나고 있는 것으로 보인다(<그림 10> 참조). 2012년 일본의 철강수출 금액은 한국의 1.5배였으나 2013년에는 1.9배로 늘었다. 석유업종은 일본 수출이 한국의 20% 수준이었지만 엔저 이후 30%로 높아졌다. 

이처럼 철강과 석유업종에서 엔저효과가 빠르게 나타나는 것은 산업 특성에 기인한다. 내구재나 일반 소비재와 달리 이들 산업은 제품의 질적 차이가 크지 않아 가격이 수요를 결정하는 중요한 요인이 된다. 더욱이 전세계적인 공급과잉으로 주요 기업들의 수익성이 낮은 상황에서 엔저에 따른 가격 경쟁력 우위가 큰 역할을 하고 있는 것으로 보인다. 실제로 일본 기업들은 지난해 철강의 경우 11%, 석유업종은 16% 가량 수출 단가를 떨어뜨렸는데 이는 엔저 효과로 가능했던 것이다. 2000년대 후반 엔고가 지속되면서 많은 업체들이 해외로 생산 기지를 이전했으나 석유화학, 철강과 같은 장치산업의 경우 산업 특성상 대규모 생산 시설을 이전하기 어려워 오히려 엔저의 수혜를 입고 있는 것으로 보인다. 일본 전산업 평균 해외 생산 비중은 32.6%이지만 석유화학 업종은 29.2%, 철강 업종은 8.8%로 낮은 편이다. 

특히 철강업종의 경우 일본기업들의 영업이익률 개선이 빠르게 회복되면서 향후에도 수출단가를 하락시킬 여지가 확대되고 있다(<그림 11> 참조). 엔고 시기 중 적자를 기록했던 일본 철강업체들은 지난해부터 엔저 효과로 수익성이 빠르게 개선되었다. 반면 한국 철강 기업들은 2000년대 중반 영업이익이 20%를 넘어서기도 했지만 지난해 3분기에는 5.7%까지 수익률이 악화되었다. 2009년 양국 철강기업들의 평균 수익률 격차가 11%였는데 지난해 3분기에는 격차가 0.2%로 줄었다. 향후 일본 업체들의 수익성 개선 추세는 계속 이어질 것으로 보여 엔저 효과가 더욱 확대될 것으로 전망된다. 

자동차, 올해 엔저효과 본격화 가능성 커 

자동차는 아직까지는 엔저 효과가 크지 않지만 금년 중 효과가 뚜렷해질 가능성이 큰 산업으로 지적되고 있다. 일본 수출이 아직까지도 세계 시장에서 중요한 비중을 차지하고 있는데다 한일간 제품의 품질 격차가 크지 않아 경쟁이 매우 치열한 품목이다. 2013년 일본 자동차 수출은 엔화기준 14% 증가했지만 달러기준으로는 오히려 6.5% 감소해 아직까지 엔저의 영향이 크지 않은 것으로 보인다. 일본 자동차 기업들은 엔저에도 불구하고 달러표시 수출 단가를 크게 떨어뜨리지 않아 수출단가 전가도는 주요 산업에 비해 낮은 것으로 나타났다(<그림 12> 참조). 

특히 엔저 효과를 단가하락보다 수익성 회복에 집중하는 경향이 컸던 것으로 보인다. 일본 기업들은 엔화 절하가 시작된 2012년 4분기부터 수익성이 빠르게 개선되기 시작해 2013년 3분기에는 한국 업체들을 추월했다(<그림 13> 참조). 2000년대 후반 적자를 기록했던 도요타는 환율효과로 영업이익률이 2013년 9%대로 진입하면서 현대자동차와 역전현상이 나타났다. 여기에는 지난 2010년 발생한 도요타 대규모 리콜 사태로부터 받은 충격이 점차 완화된 것도 기여한 것으로 보인다. 

엔저로 수익성이 회복되면서 일본 업체들이 향후 단가인하를 할 수 있는 여력은 더욱 커진 것으로 보인다. 도요타는 미국 시장에서 곧 출시할 2014년형 전기차 가격을 기존 계획보다 2,000달러를 내려 책정했다. 닛산은 미국에서 2013년 하반기에 주력 모델 가격을 최대 10% 가량 낮췄는데 올해에도 이러한 기조는 이어질 것으로 보인다. 이로 인해 세계시장에서 엔저로 인한 우리 업체들의 점유율 하락 현상이 점차 가시화 될 것으로 전망된다. 

일본업체들은 높아진 영업이익률을 바탕으로 R&D 투자를 늘리고 신제품 출시를 통해 우리 업체들을 압박해 올 것으로 예상된다. 지난해 회복된 영업이익률을 바탕으로 도요타는 2012년 8,000억엔이었던 R&D에 투자를 지난해 9,000억엔으로 약 13% 늘렸고 올해에는 1조엔까지 늘일 계획을 밝혔다. 혼다도 2012년 5,600억엔이었던 R&D 투자가 작년에는 6,300억엔으로 역시 늘었다. 

전기전자 부문도 잠재적인 엔저 위협 우려 

우리수출에서 가장 큰 비중을 차지하고 있는 전기전자의 경우 아직까지 엔저의 타격이 가시적으로 나타나지 않고 있다. 지난해 주요 품목에서 우리 수출은 일본에 비해 높은 증가율을 보였다(<그림 14> 참조). 주요 품목에서 우리 업체들이 일본에 비해 제품경쟁력이 향상되었고 시장 점유율이 크게 높아지면서 시장 지배력이 확대되었기 때문으로 보인다. 

하지만 전기전자 부문이 엔저의 충격으로부터 완전히 자유롭지는 못할 것이다. 일본 업체들의 영업 이익률이 아직까지 적자를 회복하는데 급급한 수준이지만 점차 개선되고 있기 때문이다(<그림 15> 참조). 소니는 매출액-영업이익률이 2012년 1.2% 에서 2013년 3분기 3.8%로 개선되었고 파나소닉, 샤프도 우리 전자기업 보다는 낮지만 약 5% 수준까지 영업이익률을 높여놓은 상황이다.  글로벌 금융위기 이후 일본 전자기업들은 구조개혁에 힘써왔으며 그 성과가 엔저와 결합하여 실적 개선으로 이어지고 있다. 엔저로 일본기업들의 수익성이 꾸준히 개선되면 일본이 한국에 빼앗겼던 시장점유율을 장기적으로 다시 되찾을 가능성도 있다. 

TV, 전자기기부품에서는 상대적으로 엔저 효과가 빠르게 나타날 수 있다. 고사양 TV에서는 일본 기업들이 두각을 보이고 있다. 일본이 강점을 갖고 있는 자동차 내장 전자 부품 등 안정적인 수요를 갖는 분야에 대한 신규 투자를 늘이고 있어 점진적으로 일본 기업들이 다시 부상할 우려가 있다. 

 스마트폰의 경우 일본 업체들이 경쟁력을 잃었다고는 하나 일본 내수시장에서 판매가 빠르게 늘고 있어 점차 힘을 키워 나갈 수 있는 가능성도 있다. 최근 소니는 세계 3위의 스마트폰 업체로 발돋움 하겠다는 목표를 발표하면서 한국시장에 2년만에 신제품을 출시한 바 있다. 엔저가 장기화되면 일본 기업들이 사실상 철수한 반도체나 LCD 부분에서도 점차 투자를 늘이면서 일본기업들이 다시 부상할 가능성도 있는 것으로 보인다. 
  

Ⅲ. 정책 시사점 
  

원/엔 환율의 하락은 국제금융시장에서 나타나는 엔화약세 흐름과 서울 외환시장을 중심으로 결정되는 원화환율의 변화가 맞물려 나타난 결과이다. 이 가운데 글로벌 외환시장에서 일어나는 달러와 엔화의 거래에 우리 외환당국이 직접적으로 개입할 수 있는 여지는 사실상 없다. 앞에서 지적한 대로 인위적인 엔저 유도 및 부작용에 대해 국제사회에 문제 제기하는 것도 간단치만은 않아 보인다. 

원고·엔저, 환율대책만으로 풀기에는 운신의 폭 좁아 

국제사회를 통한 조정은 커녕 국가간 갈등과 분쟁의 가속화로 이어질 위험성도 안고 있다. 근래와 같은 일방적 엔저 흐름이 지속될 경우, 우리나라를 비롯해 중국, 대만 등 인근 동아시아 국가들의 반발은 더욱 커질 수도 있다. 하지만 일본정부가 그러한 요구를 적극 수용할 가능성은 높지 않다. 특히 최근 고조되고 있는 영토분쟁과 과거사 문제 등과 맞물릴 경우 한·중·일 3국간 교역과 투자의 위축 가능성이 높다. 

이제 시행에 들어간 미국의 출구전략 또한 외환당국으로 하여금 달러 매수개입에 적극 나서지 못하게 만드는 요인이다. 향후 달러 유동성 위축 및 자본이동의 대미 집중 현상이 뚜렷해지면서 국제금융시장이 혼란을 맞을 가능성을 여전히 배제할 수 없다. 원/달러 환율의 향방이 상승과 하락 양방향 모두에서 나타날 수 있기 때문에, 당장은 섣불리 한 쪽 방향으로의 대비책을 실행에 옮기기도 어려운 상황이다. 

그럼에도 불구하고, 원/달러 환율의 변동성을 줄이고 중장기 적정 수준에서 크게 벗어나지 않도록 하는 노력은 대단히 중요하다. 국내외 경기가 충분히 회복되지 못한 상황에서 명목환율이 고평가 국면으로 진입하는 것은 바람직하지 못한 현상이다. 원화가치가 우리경제의 펀더멘탈 이상으로 높아질 경우 투기적 자본유입 증가로 인한 외환시장 왜곡 심화, 자산버블 위험, 수출경쟁력 제약으로 인한 성장 둔화 위험에 직면하게 될 가능성이 크다. 이러한 위험성을 미연에 방지하기 위해 원화가치를 중장기 적정 수준보다 소폭 절하된 상태를 유지하고, 이를 통해 매년 일정 수준의 경상수지 흑자기조를 지속하는 것이 여전히 중요하다. 

외환규제 강화, 투자 활성화 접근 바람직 

2009년 이후 도입한 외환건전성 관련 규제를 좀더 강화하는 것도 검토해 볼 수 있다. 신흥국 외환시장이 재차 불안해질 개연성을 안고 있기 때문에, 이 같은 규제 강화에 대해서는 선진국들의 반발과 경계가 상대적으로 작을 것으로 예상된다. 선물환 포지션 축소에는 보다 신중할 필요가 있다. 실물경제 부문에서의 수요 확대가 예상되기 때문이다. 우리 수출기업 전반에 걸쳐 환 위험을 회피하고자 하는 수요가 확대되고 있고, 특히 국내 조선기업들의 선박수주도 늘어나고 있다. 올해 우리나라의 전체 수출 규모도 지난해보다 큰 폭으로 늘어날 것으로 전망되고 있다. 

그보다는 은행에 부과하는 거시건전성 부담금을 확대하는 방안이 좀더 고려해 봄직하다. 경기회복으로 인해 자금수요가 늘어나고 미국발 금리 상승압력이 가시화되면서, 저금리 국가로부터의 ‘싼 자금’ 조달의 유인이 커지고 있다. 이 같은 여건 하에서는 단지 금리가 낮다는 이유로 해외로부터 자금을 조달하고자 하는 유인을 축소시켜나가는 것이 바람직해 보인다. 

환율이라는 가격변수에 직접적으로 영향을 주기보다 경제의 구조를 대내외 균형에 보다 근접할 수 있게 만드는 정책의 필요성 또한 계속해서 제기되고 있다. 시장개방을 가속화하고 국내지출이 더 빠르게 늘어나도록 유도함으로써 경상수지의 대규모 흑자구조가 이대로 고착화되지 않도록 한다. 

해외 금융투자를 늘림으로써 자본유입의 부담을 경감시키는 필요도 있다. 지난 해 3분기 말을 기준으로 우리나라의 순 대외채권은 1,700억 달러에 달해, 2008년 말(250억 달러)에 비해 비약적으로 증가해 왔다. 하지만 주식 등 지분성 자산까지 고려한 전체 순 대외자산은 970억 달러 가량의 마이너스 상태를 지속하고 있다. 우리경제의 규모라든가 그간의 경상수지 흑자기조 등을 감안하면 지금보다 더 확대될 여지가 있다. 해외 금융투자가 확대되는 과정에서 원화에 대한 절상압력이 완화될 수 있을 뿐 아니라, 장래 대외자산에서 나오는 소득의 흐름이 우리경제의 지출여력을 늘려주는 역할도 할 수 있다. 다만 지난 2000년대 중반 추진했던 당시에 나타난 신흥국 등 고위험 자산에 대한 무분별한 투자, 과도한 헤지 성향으로 인한 외환시장 왜곡 등의 문제점들에 대해서는 보완이 필요하다. 

중장기적으로뿐만 아니라 단기적으로 경기진작에 좀더 많은 자원을 투입하는 일도 시급하다. 당장 투자위축과 저물가 문제가 시급할 뿐 아니라 환율문제의 해법을 모색하는 과정에서도 중요한 실마리이다. 부채부담을 안고 있는 가계나 공기업 등으로부터 추가적인 지출을 이끌어내는 것이 쉽지는 않아 보인다. 수익성과 투자여력을 갖춘 기업으로 하여금 적극적으로 설비투자에 나서도록 하도록 유인을 제공하면서, 중장기적으로도 해외로 유출되는 직접투자를 국내로 유인하는 방향으로 제도의 보완 및 강화가 절실하다.  <끝>