◎미국 경제, 지표 혼재 속에 낙관론 우세

LG경제연구원 '미국 경제, 지표 혼재 속에 낙관론 우세'

올해들어 미국 경제지표들이 출렁이는 모습을 보이기도 했지만 고용 회복, 기업의 재무상황 개선으로 소비 및 투자여력이 좋아지고 있어 미국경제는 성장세를 이어갈 것으로 전망된다. 세수확대로 인한 재정여건 회복도 미국경제 성장에 플러스 요인으로 작용할 것이다. 
  
최근 미국경제 지표들이 호전되면서 연초 성장세 둔화 우려는 해소되는 듯하다. 2개월 연속 감소하였던 소매판매액은 2월 들어 0.3% 증가하였으며, 1월달 마이너스를 보였던 산업생산 증가율도 2월에는 0.6%로 반등했다(<그림 1> 참조). 2월 고용도 전월대비 17만 5천명 늘어나 최근 둔화되던 고용증가세가 다시 이어지는 모습이다. 실업률은 작년 초 7.9%에서 올 2월 6.7%(1월 6.6%)까지 낮아져 고용상황이 빠르게 개선되는 모습이다(<그림 2> 참조). 

물론 지표들이 개선추세만을 보이는 것만은 아니다. 미시건대에서 발표하는 소비심리지표는 3월 79.9로 작년 12월 82.5에서 4개월 연속 악화되었으며, 주택착공 건수는 3개월(12월~2월) 연속 전월대비 감소세를 보였다. 그렇지만 미국의 정책당국이나 시장참여자들은 실물 경기에 대하여 전반적으로 낙관적인 견해를 유지하고 있는 것으로 보인다. 금주 열렸던 FOMC에서도 이러한 시각을 엿볼 수 있다. 재닛 옐런 의장의 담화문을 보면 연초 혹한에 따른 지표 둔화에도 불구하고 생산과 소비가 예상 경로 하에서 확장되고 있음을 재확인해 주었으며, 고용은 예상보다 더욱 좋아지고 있는 상황인 것으로 밝히고 있다. 
  
고용 호조, 가계의 순자산 증가로 소비 확장 기대 

작년 미국 경제는 연간 1.9% 성장하였는데, 미국 GDP의 70%를 차지하는 민간소비가 2% 증가하며 성장에 가장 크게 기여하였다. 올해 미국 경제가 작년보다 높은 성장률을 보일 것이라는 전망에는 작년 2분기 이후 이어온 민간소비의 확장세가 올해도 이어질 것이라는 관측이 배경이 되고 있다. 

주요 근거는 역시 최근 고용 개선으로 가계의 근로소득이 늘어나고 있다는 점이다. 최근의 실업률 감소가 글로벌 금융위기 이후 시행되던 실업수당프로그램이 종료되면서 구직활동 포기에 따른 실업자수 감소 때문이라는 지적도 있으나, 취업자수 증가, 신규실업청구건수 감소 등 각종 고용지표를 감안했을 때 산업전반의 고용상황은 개선되고 있다고 봐야 할 것이다. 최근 3개월간 혹한 등의 영향으로 주당 평균근로시간이 33.4시간으로 다소 감소했다고는 하나 평균 대비 크게 차이 나는 정도는 아니며(2년 평균대비 0.23시간 감소에 불과)가 아니며, 시간당 임금이 소폭이지만 개선되는 것으로 조사되어 가계의 근로소득은 꾸준히 늘어나고 있다. 

주택경기의 회복도 예상된다. 주택착공건수 등의 최근 부진은 혹한 등 계절적인 영향을 받았을 가능성이 크다. 시중금리가 상승하고 주택가격(케이스 쉴러 지수) 상승세가 지난 연말 전월비 기준 소폭 둔화되긴 하였지만 주택경기의 상승세는 올해도 이어질 것으로 예상된다. 과거대비 여전히 낮은 주택가격과 개선되고 있는 가구 소득에 비추어 볼 때 금리상승 폭이 제한적이여서 가계의 주택구입능력은 크게 훼손되지 않은 상황이다. 신규 가구 수도 늘어나고 있으며, 주택 재고율도 낮아 주택가격은 당분간 오름세를 이어갈 것이다. 

가계의 재무건전성도 회복되고 있다. 부채가 줄어든 반면 부동산, 주식 등 자산가치가 회복되면서 가계의 순자산(=금융자산-금융부채)이 빠르게 개선 되었기 때문이다(<그림 3> 참조). 2012년 이전에는 부채의 감소가 순자산의 증가를 이끌었다면, 2012년 이후부터는 부채조정이 일단락되면서 금융자산의 증가가 가계의 순자산 증가를 이끌고 있다. 2009년 1분기 가처분소득 대비 292%까지 줄어들었던 순자산 규모는 작년 4분기 421%로 크게 회복되었다. 또한 글로벌 금융위기 이후 빚을 꺼려하던 가계가 리볼빙 대출 등 소비자신용을 신중하지만 늘려나가는 모습이다. 여전히 글로벌 금융위기 이전만큼 빠르게 부채가 늘어나고 있지는 않지만 그 동안 부채조정으로 인해 소비를 줄여왔던 소비자들의 행태, 소비성향이 변하고 있음을 엿볼 수 있는 대목이다. 

올해 들어 소비심리가 다시 둔화하고, 소매판매액이 조정 받기도 하였지만, 고용상황, 주택경기, 가계의 재무건전성 등을 감안했을 때 민간소비의 회복세는 올해에도 이어질 것이다. 자산효과와 더불어 올 초 미루어 두었던 대기수요에 따른 증대효과도 기대된다. 
  
유보하였던 기업 투자 재개 예상 

기업들의 생산활동도 지표들의 방향성이 혼재되어 있는 모습이다. ISM제조업지수나 비제조업지수, 시카고 구매관리자 지수 등 서베이 결과는 작년 하반기에 비해 올 초 둔화되고 있다. ISM제조업지수가 작년 하반기 평균 55.7이었고, 연말로 갈수록 상승세에 있었으나 올 1, 2월 평균은 52.3으로 낮아졌다. 산업생산지수 역시 2월 들어 크게 반등했으나 작년 하반기에 비해서는 다소 주춤하는 모양새이다. 기상악화가 물류 및 생산 차질 등 산업활동 전반에 영향을 미쳤다는 점에서 이러한 계절적 요인들이 완화되는 3월 이후에는 개선세를 보일 것으로 예상된다. 

관건은 이러한 산업활동이 투자 및 고용으로 이어질 수 있는지의 여부일 것이다. 고용회복은 명시적으로 보이지만, 기업의 투자활동이 크게 늘어나지 않고 있다. 국민계정상 주거용 건설투자를 제외한 설비투자는 2012년 7.3%에서 작년 2.8% 증가한 것으로 나타나 크게 둔화되었다. 투자의 경제성장에 대한 기여도는 0.4%p에 불과하였다. 다만 이러한 투자부진이 기업의 수익성 저하라기보다는 투자유보에 기인한 것으로 보인다. 비금융기업부문의 자금순환흐름표를 보면 글로벌 금융위기 이후 비금융 기업들의 설비투자가 이윤 등 내부조달금을 지속적으로 하회하고 있는 것으로 나타난다(<그림 4> 참조). 과거에는 이 차이(자금부족분, financing gap = 설비투자 - 내부조달금)가 통상 플러스였던 것에 반해 2009년 이후 지속적으로 마이너스를 보이고 있다는 것이다. 기업들의 투자성향이 줄어든 것은 결국 미국 경제 회복에 대한 전망이 불확실했기 때문인데, 성장이 점차 견고해질수록 기업들이 투자에 나설 개연성이 크다. 

정책불확실성이 줄어들고 있는 점도 기업투자에는 긍정적인 요인이다. 2012년 하반기 씨퀘스터(정부예산의 자동삭감)에 대한 혼란에 이어 작년에도 9월 이후 미 연준의 출구전략, 연방부채 한도 증액 문제 등 정책 불확실성이 커지면서 민간부문에 부정적인 영향을 미친 것으로 보인다(<그림 5> 참조). 수요 확대에 대한 확신이 없는 상황에서 정책 불확실성이 커지자 미국 상업은행의 기업대출이 연중 둔화되는 모습을 보이는 등 기업 투자활동이 위축된 바 있다. 그렇지만 작년말 미 연준의 테이퍼링(출구전략)이 결정되었고, 올 초에는 연방정부의 부채한도를 1년간 연장하기로 합의되면서 올 한해 정책 불확실성이 크게 낮아진 것으로 보인다. 실제로 올해 들어 기업대출이 빠르게 늘어나는 등 긍정적인 신호가 나타나고 있다. 
  
세수 증대로 재정여건 회복 

최근 혼재된 지표 속에 나타나는 또 다른 긍정적인 지표는 정부부문의 재정 여건이 개선되고 있다는 점이다. 작년 상반기 씨퀘스터의 영향으로 전년대비 감소세를 유지했던 재정지출은 10월 이후에도 정부 폐쇄의 영향으로 일시적으로 감소하였다(<그림 6> 참조). 반면 재정수입은 민간부문의 경기 회복에 따른 세수확대로 증가세를 지속하였는데, 올 초에도 이러한 개선세가 이어지고 있음이 확인된다. 더욱이 작년과 달리 정책 불확실성이 크게 낮아져 있어 갑작스러운 재정지출 감소와 같은 부정적인 이벤트가 발생할 가능성은 매우 낮은 상황이다. 미 의회 예산국(CBO)도 2014 회계년도 기준 재정적자가 5,140억달러로 2008년 이후 최저 수준이 될 것으로 전망하고 있는데 이는 세수확대를 전제로 하고 있기 때문이다. 과거 재정적자 축소는 재정지출 감소에 기인한 것으로 경제성장에 부정적인 영향을 미쳤지만, 최근 경기회복에 따른 재정적자 축소는 전년대비 세수확대와 이로 인한 재정지출 증대 가능성을 동반하기 때문에 경제에 미치는 부정적 영향이 크게 줄어들 것으로 보인다. 

작년 정부지출 증가율(전기비, 연율)은 1, 2분기 각각 4.2%, 0.4% 감소하였고, 4분기에도 5.5%로 큰 폭의 감소세를 보였다. 이로 인해 정부부문 지출은 작년 미국의 경제성장률을 약 0.4%p 끌어내리는 역할을 하였다. 여기에 고용 및 투자심리 하락 등을 통해 민간부문에 미친 간접적인 영향을 감안하면 부정적인 영향은 훨씬 컸을 것이다. 올해 재정적자 폭이 크게 확대되는 것은 아니어서 정부부문이 경제성장을 주도하기는 어려울 것이다. 다만 올해는 정부지출이 늘어날 것으로 예상되기 때문에 지난해 미국경제 성장률을 끌어내리는 요인에서 올해는 플러스 요인으로 바뀔 것이다. 
  
미국 경제 2분기 이후 다시 성장세로 

올해 들어 미국 경제지표가 혼조세를 보이고 있지만, 시장의 낙관적 견해가 유지되는 주요 근거들을 살펴보았다. 가계와 기업의 재무여건이 개선되고 있어, 고용, 소비, 투자로 이어지는 선순환이 형성될 것으로 예상된다. 혹한에 따른 민간부문의 경제활동 위축으로 1분기 성장세는 크게 개선되지 못할 것으로 보이나, 2분기 이후에는 성장세를 회복할 것으로 전망된다. 

3월 FOMC에는 연준의 신중한 접근이 재확인되었다. 경제성장에 대한 기대를 이어가면서도 테이퍼링 속도는 시장의 예상에 부합하는 월 100억달러 축소에 그쳤으며, 향후에도 이 속도를 유지할 것임을 강조하였다. 실업률 하락 속도가 빨라 선제지침(forward guidance)으로서의 실업률 기준(6.5% 이하)도 적용하지 않기로 했다. 이는 미 연준이 앞으로 금리 인상에 보다 유연한 대응수단을 가지게 된 것으로 해석할 수 있다. 금리 인상 시기가 내년 상반기로 앞당겨질 수 있음을 시사하는 내용이 언급되면서 시장에 부정적인 영향을 미치기도 하였지만, 이는 그만큼 미국 경제의 전망이 밝다는 의미이기도 하다(<그림 7> 참조). 하반기로 갈수록 금리인상 논의가 커질 것으로 보이지만 미 연준은 경기회복세를 확인하면서 신중한 행보를 이어갈 것으로 예상된다.  <끝>